航空机场行业投资研究报告：航空景气向上 机场配置价值减弱

航空未来 3 年景气向上， 机场配置价值减弱

我们认为中国航空即将进入一个全新的上行周期，基于 2 条核心逻辑： 1)高票价航线价格封顶逐步放松， 终端售价有望继续增长; 2)低票价航线因供给调控而增幅放慢，不仅票价有望提升， 且占比提升放慢， 行业平均票价有望提升，重申板块增持评级。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、 业绩基数等，首选南方航空、中国国航; 次选东方航空和吉祥航空，关注海南航空和春秋航空。 机场板块虽然业绩稳定增长， 但考虑与国外估值接轨基本完毕、时刻收紧影响起降架次增幅、非航招标增厚利润但反应充分， 配置价值较往年减弱， 首选上海机场，次选白云机场。

过去， 我们对航空持谨慎观点： 客座率上升不带来票价上涨

自 2010 年，我们对航空一直持谨慎的观点，在于： 1) 行业内生需求因经济增幅放缓而放缓， 2)高铁不断新开、 持续分流航空， 3)市场集中度下降、 竞争格局恶化。 此外， 还有更为重要的 2 个理由， 1)高票价航线受制于经济舱全价封顶值， 且客座率也很高，盈利提升空间有限; 2)低票价航线因供给充分，票价提升缓慢， 但占市场比重快速提升， 拖累行业平均票价水平。 若从某条航线看，客座率上升到一定水平， 确实可以带来票价的上涨; 但航空公司的航线结构也同时发生变化， 因此， 全网络看， 客座率确实在上升， 但加权的平均票价却下降。

2018 年供不应求、 量价齐升，航空迈入景气周期

基于民航局限制总运力增幅、 发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束，我们认为航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计 2018 年行业量价齐升， 具体如下： 1) 供给增幅 10.3%，需求增幅12.5%， 带动客座率提升 1.7 个百分点至 85.4%， 2)参考历史供需增幅差带动的票价涨幅，也考虑 21 大机场航班量增幅将从 6%以上放缓至 3%，而旅客量很大概率维持以往 9%的增幅， 21 大机场航班将出现 6 个点的供需增幅差，预计行业票价上涨 3%; 3)即使考虑油价上涨和人民币由升至贬， 预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加 10%和 30%。

机场业绩依然稳定增长， 但配置减值减弱

机场板块得益于生产量稳定增长、内航内线提价、 非航招标超预期， 配置价值突显， 年初至今股价表现交运子板块第一。展望 2018 年， 因民航局时刻放量收紧， 行业业绩增幅或小幅放缓，估值趋于合理， 依然具备配置价值，但相对弱于今年。

航空首选南方航空和中国国航， 机场首选上海机场

基于行业景气向上，我们看好整个航空板块，首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航， 次选东方航空和吉祥航空， 关注海南航空和春秋航空。 基于配置价值减弱，我们首选龙头上海机场， 次选白云机场。